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交易所上币逻辑：谁说了算，钱从哪来

交易所公开说不收上币费，一份提交给美国证监会的年度报告却写着实际付了多少钱、付给了谁。这篇拆开上市这件事里钱经过的几只手，附一张普通人能自己核对新上市代币的清单。

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先说结论

5 条
  • 一份提交给美国证监会的年度报告显示，项目方 Blockstack 为了让代币上线并留在币安，提交过一笔等值 50 万美元资产加 250 万枚 STX 代币、约定可分期退还的保证金，另外付了总额约 100 万美元的分批代币作为持续挂牌的对价，还有 10 万美元的市场推广费——这是极少数能把上币这条钱的链路摆到台面上的公开样本。
  • 交易所说"不收上币费"时，通常指的是挂牌本身的技术对接费；可退还保证金、持续挂牌的分期代币对价、营销服务费，以及另外找做市商签的流动性协议，都不在这句话的覆盖范围里——这是 Blockstack 案例里能看到的几笔账，不代表每家交易所都按同一份清单收费。
  • 交易所收钱本身不能直接推出"这个项目不靠谱"——真正该问的是这笔钱披不披露、披露给谁看，不是有没有钱在流动。
  • 代币上市后短期内容易出现价格跳涨：2021 年一份跨交易所研究把这归因于公告带来的新增关注度和买盘；另有一起坐实的执法案例显示，个别情况下存在内部人员提前泄密、知情人借机提前买入的情况，但这只是单一案例，不能证明"知情资金提前布局"是普遍规律，也不构成对任何具体代币后续走势的预测。
  • 链上能验证的是挂牌本身，以及发生在 DEX 上的每一笔成交；中心化交易所内部的撮合和成交通常留在自己的数据库里，链上只看得到充值和提现，也验证不了交易所和项目方之间的私下协议——这类细节通常只有监管调查或诉讼才会浮出水面。

钱从哪来到哪去

FLOW
钱从哪来
项目方的代币份额和国库现金——一部分划给交易所换取挂牌与后续留在交易所的资格，一部分划给做市商换取开盘时能挂出买卖单的流动性
钱到哪去
一部分进交易所自己的账户（现金或代币形式，可能一次性也可能分年支付）；一部分进做市商手里，靠买卖价差赚钱；剩下要靠上市带来的新增关注度，指望一批新买盘——很大一部分是被公告吸引来的普通交易者——把钱真金白银地投进这只代币

项目方手里没卖出的代币，账面上会随价格上涨而"值钱"，但那是浮盈，解锁前提不出来，也换不成上市那阵子花掉的现金和代币

链上能看到什么，看不到什么

CHAIN

能看到

  • 一只代币在某交易所开始挂牌交易这件事本身；如果交易发生在 DEX 上，挂牌之后每一笔成交、价格与成交量逐笔可查
  • 中心化交易所（CEX）用户的充值、提现，以及交易所对外公开地址的资产变动——内部撮合和成交通常不上链
  • 项目方国库地址如果是公开的，它向已知的交易所地址或做市商地址转出资产的记录
  • 代币总供应量在上市前后的变化，比如为配合上市而做的额外铸造、解锁或代币销毁

看不到

  • 交易所和项目方之间的私下协议内容——上币费、市场推广费、保证金条款，这些写在链下合同里，链上什么都不会显示
  • 做市商拿到的具体报价规则和收益分成，同样是链下文本，通常连协议双方以外的人都看不到
  • CEX 内部的挂单、成交和账户余额——链上只留得下充值和提现两个动作，中间过程都在交易所自己的数据库里
  • 公告发布前有没有相关账户提前建仓：发生在 CEX 内部的这段，公开渠道和链上都查不到；发生在 DEX 上的能看到地址提前买入的动作，但这个地址是谁、和项目方或做市商有没有关联，通常还是要靠监管调查或诉讼才能确认
本页目录
  1. 一枚新币要上交易所，钱经过了哪几只手？
  2. 链上能看到”上市”这件事，看不到中间那几只手
  3. 上市消息一出，价格为什么会跳、又为什么会回落？
  4. 拿到一个”即将上市”的消息，自己怎么查？
  5. 下次看到”某交易所已宣布零上币费”，先看哪一件事
  6. 常见问题
  7. 参考资料

2019 年 10 月 23 日，币安公开表态：上币不收费。同一年，项目方 Blockstack 提交给美国证券交易委员会的年度报告里，记着另一笔账——一份要分四年付清、外加一次性市场推广费的合约。上币逻辑，说的是一个代币怎么从项目方手里走到交易所挂牌交易那一刻，中间经过了哪几只手、每只手收了什么。

一枚新币要上交易所，钱经过了哪几只手？

答案是至少两只手：交易所自己，和帮它挂单撮合的做市商。这两只手拿到的东西不一样，图的东西也不一样。

案例：一份写进美国证监会文件的价格单

Blockstack PBC 做过一轮受美国证监会监管的公开发行，这意味着它每年得交年度报告，报告里得把重大合同写清楚。2020 年提交的那份报告披露了它和币安签的《服务协议》，里面记着三笔钱。

保证金：项目方先交了一笔等值 50 万美元的比特币、币安币或稳定币，外加 250 万枚 STX 代币，作为一份约定可退还的保证金——协议写明只要没触发约定的不利事件，一半在协议生效满 12 个月后退还，另一半满 24 个月后退还。

持续挂牌对价与营销费：保证金之外，项目方又付了 833,333 枚 STX（按当时 0.3 美元的估值约合 25 万美元），作为代币”持续及未来在币安挂牌”的对价，并承诺此后连续三个周年日再各付一次同等数量，这部分不可退还；此外还有一笔 10 万美元的市场推广费。

双方对费用名称的解释：Cointelegraph 和 The Block 都拿到过这份文件并各自求证过双方——币安的说法是：这笔钱不叫上币费，是”项目方自己提议的长期合作费用”，而”上币费”这个词他们只用来指代把代币放上平台的技术对接成本。Blockstack 的创始人则说，他们和币安的标准协议里本来就有一项叫”技术对接费”的条目，这一项在他们这单是 0 美元，币安说的”不收费”指的就是这一项。

**两边的公开说法指向合同中的不同条目。**这正是”上币费”这个词吵不清的原因：交易所否认的往往只是那一项一次性挂牌费，账单上其他几项各有各的名字。

做市商那一环：流动性也是买来的

光让币挂上去还不够，得有人在开盘那一刻挂出买单和卖单，不然价格一跳就是断崖。CoinDesk 的报道 提到，Blockstack 另外找了做市机构 GSR 来做这件事：一次性付 10 万美元设置费，加上六个月、每月 2 万美元的服务费，还把 100 万美元等值的比特币和以太坊零息借给 GSR 做交易本金，双方没有利润分成。GSR 拿这笔钱在盘口两边挂单，收入来自服务费加买卖价差，图的是这单流动性生意本身，不是替项目方的价格走势负责。这一环和交易所收的钱是两笔账，经常被读者混在一起；具体每单做市协议给的是代币、资金还是借贷额度，条款并不统一，这里只是 Blockstack 这一单的样子。

钱靠谁赚回来填平

项目方花出去的这几笔钱，不会自动变成收入。它换来的是”被更多人看到、被更多人交易”这个机会。上市之后愿意买进这只代币的人，一部分是原本就在关注这个项目的老用户，另一部分是被”某交易所上线新币”这条公告吸引来的新买家——但这批新增买盘只提供流动性和一个更高的估值参考，不会自动变成项目方账上能花的钱。项目方手里没卖出的代币会跟着涨，那是账面浮盈；只有解锁期过了、项目方真把代币卖出去，或者靠业务收入、后续融资把这波关注度变现，这几笔上币成本才算真正填平。

代币上市这件事里，钱经过了哪几只手 项目方把代币和现金分别付给交易所和做市商，换来挂牌与开盘流动性；上市公告带来新增买盘，买家的钱撑起价格；项目方手里没卖出的代币账面上涨，但那是浮盈，解锁前提不出来。 项目方国库 项目方手里 未卖出的代币（浮盈） 交易所账户 保证金／代币对价／营销费 做市商 服务费＋借贷本金→挂买卖单 公开挂牌交易 价格、成交量 新增买盘 老用户＋被公告吸引来的新买家 虚线：买盘把价格推高之后，项目方手里的存量代币账面上涨——但那是浮盈，解锁前变不了现
代币上市这件事里，钱经过了哪几只手：项目方把代币和现金分别付给交易所与做市商，换来挂牌和开盘流动性；上市公告带来的新增买盘用真金白银把价格买上去；项目方手里没卖出的代币账面随之上涨，但那是浮盈，不是能立刻花的钱。
## 交易所自己公开说的门槛，和这张账单对得上吗？

对得上一半。交易所公开的是审核流程和评估维度，不是价格表；账单上的具体数字，绝大多数项目终身都不会披露。

官方页面上写的是审核流程，不是价格表

Coinbase 在官方博客发过一份 上币流程指南，把评估拆成商业面（市场需求、社区活跃度）和核心审查（法务、合规、技术安全）两块，一份项目提交的问卷会经过约一周的尽调，通过之后两周内能开放交易；官方明确写了不收取上币前置的营销类费用，也不要求项目方额外购买其他服务。币安美国站的 官方上币页面 列的是六步流程——提交问卷、初筛、尽调、批准通知、技术对接、上线后持续监控——评估维度包括安全、合规、商业标准、透明度和长期可持续性，同样没有在页面上写明任何一项费用。

**两家公开的都是”我们看什么”，不是”这笔生意值多少钱”。**这不代表它们说了假话——公开页面只能证明两家对外声明了这些流程，不能验证每个项目实际执行到哪一步，这份公开说明本来就不打算覆盖商务条款那一层。

“没有上币费”这句话，谁都在说

Blockstack 案例之所以罕见，是因为它受监管强制披露，多数项目没有这层义务，也就没有第二份公开文件能拿来对照。多数情况下，公开渠道能看到的主要是交易所那一句声明；监管调查、司法诉讼，或者项目方自己被迫披露，偶尔能把合同细节补出来，但这类补充可遇不可求。这不是说所有交易所都在这么做，是说除非有类似的强制披露或调查，外界原本就没有稳定的核对渠道。

链上能看到”上市”这件事，看不到中间那几只手

链上记录到的是结果，不是谈判过程。这条界线在上币这件事上格外清楚。

链上能看到什么

代币开始在某个交易所挂牌交易这件事本身，查得到。如果交易发生在 DEX 上，挂牌之后每一笔成交、每一次价格变动都逐笔可查；中心化交易所（CEX）内部的撮合和成交通常不上链，链上能看到的只是用户的充值、提现，以及交易所对外公开地址的资产变动——这一点和 CEX 和 DEX 差在哪 里的结论一致，别把 CEX 内部的成交也当成链上可查。项目方如果有公开的国库地址，它转给已知交易所地址或做市商地址的那几笔转账，也能在区块浏览器上找到。配合上市做的额外铸造、代币解锁或销毁，同样会改变链上的供应量数字，能查。

链上看不到什么

交易所和项目方之间的服务协议、做市商的报价规则和分成比例，这些是链下合同文本，链上一个字都不会显示。Blockstack 那份文件能被看到，靠的是美国证监会的强制披露制度，不是链上有什么痕迹。CEX 内部的挂单、成交和账户余额同样看不到，链上只留得下充值和提现两个动作，中间那部分都在交易所自己的数据库里。至于公告发布前有没有相关账户提前建仓，发生在 CEX 内部的这一段，公开渠道和链上都查不到；如果建仓发生在 DEX 上，链上能看到那个地址提前买入的动作，但这个地址是谁、和项目方或做市商有没有关联、买的时候知不知道内幕消息，通常没法只靠链上数据确认——这些要靠监管调查或诉讼把身份和意图对上号。

上市消息一出，价格为什么会跳、又为什么会回落？

因为一条公告等于一次性把这只代币暴露给一批新的潜在买家，而这批买家的注意力来得快，走得也快。

跳涨不是巧合，是结构

研究机构 Messari 在 2021 年做过一份跨交易所对比研究（Analyzing the Crypto Exchange Pump Phenomenon），统计了 Coinbase（28 次上市）、Binance（22 次）、FTX（19 次）、Gemini（19 次）、OKEx（14 次）、Kraken（11 次）六家交易所上市后 5 天的价格表现。Messari 自己指出，Coinbase 这批样本里 District0x（+645%）、Civic（+493%）等个别代币涨幅极端，把原始平均值拉到 91%；剔除这几个极端个例后，Coinbase 的 5 天平均涨幅降到约 29%。报告没有公开涨幅具体是从公告时点还是实际开始交易的时点起算、用的是收盘价还是区间内出现过的峰值价格，也没有逐一列出其余五家交易所各自剔除了哪些样本——这些方法论细节原报告未披露。剔除极端值之后六家的平均涨幅大致是 Coinbase 约 29%、OKEx 约 20%、Kraken 约 15%、FTX 约 12%、Binance 接近 0%、Gemini 略微下跌——不同交易所之间差异不小，而六家里的 FTX 已经在 2022 年底破产，这份对照本身也带着时效局限。这是 2021 年那批样本里观察到的现象，不代表现在每次上市都会复现，但它至少说明：上市本身会临时制造一批新增买盘，价格短期反映的是这批新增关注度，未必是项目基本面在那几天发生了什么变化。

谁在公告前先动手

“提前知道”确实发生过，但被坐实的案例，说的通常是交易所内部人员泄密，不是项目方或做市商的钱包。美国证监会 2022 年 7 月起诉过一名前 Coinbase 产品经理 Ishan Wahi：他从 2021 年 6 月到 2022 年 4 月，在至少 14 次上币公告前，把即将上线哪些代币的消息提前透露给弟弟 Nikhil Wahi 和朋友 Sameer Ramani；两人用匿名钱包和他人名下的交易所账户提前买卖了至少 25 种加密资产（SEC 起诉书认定其中至少 9 种构成证券），公告一出价格上涨就卖出获利，非法所得超过 110 万美元。据美国司法部公开的量刑通报，Ishan Wahi 已于 2023 年 2 月认罪，同年 5 月被判处 24 个月监禁并没收 10.97 枚以太坊、9,440 枚泰达币；他和弟弟同月也与美国证监会达成和解，被裁定终身不得再从事此类证券欺诈行为。这是一起坐实的交易所内部人员泄密案，不能直接证明项目方或做市商的钱包也在普遍这么做——那部分目前更多是圈内的猜测，没有对应的执法文件或调查报道支撑。能确定的是：公告前的异常建仓，链上能看到动作，看不到身份和动机，等公告出来、价格跳涨，散户买进的往往已经是被垫高之后的价格。

拿到一个”即将上市”的消息，自己怎么查？

按下面五项各查一遍，查不到的那几项，就是这次决定里你还不知道的部分——这本身也是一条有用的信息。

五项核对表

核对项去哪查查到之后能说明什么
有没有公开的上币流程页交易所官网的上币指南或问卷入口有，说明这家至少愿意公开评估维度；没有，说明连这一层透明度都没有
有没有第三方审计报告项目官网、审计机构官网审计通过不等于安全，但连审计都没做，风险层级要往上提一档
流通量和总供应量的比例项目代币经济学页面、区块浏览器流通占比很低，意味着后续解锁会持续对价格构成压力
上市首周成交量是否集中在开盘当天交易所自己的历史行情、第三方数据站成交量断崖式集中在头一两天又迅速萎缩，通常说明热度靠的是公告本身，不是持续需求
做市商合作有没有公开披露项目公告、官方社媒公开披露说明这层安排愿意被检查；完全没提，不代表没有，只是你查不到

查完之后，你知道的是什么、不知道的是什么

五项查完，你能确认这个项目在”愿意公开多少”这件事上处在什么水平，也能大致判断这波热度是靠公告撑的还是有持续买盘接着。但你依然不知道交易所和项目方之间具体谈了什么条款、付了多少钱——那一层，除非再出现一次 Blockstack 式的强制披露，否则始终是关起门的部分。这张表给的是一个位置判断，不是一句”能不能买”的结论。

下次看到”某交易所已宣布零上币费”，先看哪一件事

先看它说的是哪一项费用。挂牌本身的技术对接费、可退还的保证金、持续挂牌的分期代币对价、营销服务费，再加上可能另外签的做市协议——这几项各有各的名字，交易所否认的通常只是其中一项，不代表账单上别的条目也是零。查不到具体数字没关系，至少知道自己看到的公告覆盖的是哪一小块。

常见问题

Q： 上币费到底存不存在，为什么交易所都说没有？

答： 至少在 Blockstack 案例里，狭义的挂牌费确实是零——币安否认的正是这个词，指的是”技术对接费”那一项。但同一份协议里另外写着可退还保证金、持续挂牌的分期代币，还有市场推广费，这些条目本身就是钱，不能因为技术对接费是零就当整单免费。这只是一个能查到细节的样本，不能直接推断所有交易所都按这个结构收费；想判断某家交易所是不是真的零费用，得看它否认的具体是哪一项。

Q： 做市商在上币这件事里赚的是哪一笔钱？

答： 不止买卖价差这一笔。以 Blockstack 找 GSR 做市那单为例，项目方付了一次性设置费和六个月的月度服务费，另外把一笔比特币和以太坊零息借给做市商做交易本金；做市商拿这笔钱在盘口两边挂买卖单，赚的是服务费加价差，不是项目方按小时付工资那么简单。它的动机是把这单流动性生意做好，不是替项目方的价格走势负责，这一点经常被读者搞混；具体协议给的是代币、资金还是借贷额度，各家条款不一样。

Q： 为什么代币一上市容易先涨后跌？

答： 上市公告本身会临时吸引一批新增关注和买盘，价格短期内容易跳涨；但这批买盘的注意力消退得也快，一旦新鲜感过去、后续没有持续的真实需求接住，价格就容易回落到反映日常交易量的水平。历史上的跨交易所研究观察到这类现象，但它是一个统计上的普遍倾向，不是对任何一次具体上市的保证或预测。

Q： 怎么看一个项目是不是靠砸钱刷出来的热度上的市？

答： 单看一个信号不够，配合着看：上市首周成交量是不是集中在开盘一两天内、之后迅速萎缩；流通量占总供应的比例是不是很低，后续解锁压力很大；社区活跃度和上市前的关注度是不是明显不成比例。这几项凑在一起出现，通常说明热度的来源更靠近”公告本身”而不是”持续的真实需求”。

Q： 交易所收了钱是不是就代表这个项目不靠谱？

答： 不能这么直接推。很多正常项目也会为流动性、市场推广付费，这是行业里公开的一部分成本，本身不构成负面信号。真正该关心的是这笔钱披不披露、披露给谁看——一份连基本上币安排都不愿说清楚的项目，和一份把这些条款写进受监管年报的项目，两者的透明度完全不是一回事，但这和项目本身的技术或商业质量是两件事，不能划等号。

Q： 普通人能查到一个代币具体交了多少上币费吗？

答： 绝大多数情况下查不到。能看到 Blockstack 那份文件的具体数字，是因为它受美国证监会的强制年报披露约束，这在加密项目里是少数情况。多数项目和交易所之间的协议是纯粹的私下合同，没有强制披露义务，公开渠道通常只能看到交易所自己愿意公开的那部分说明；除非日后出现监管调查、诉讼，或者项目方自己被迫披露，否则查不到具体金额。

Q： 境内能不能参与买这些新上市代币？

答： 这篇讲的是上币这件事的运作机制，不是参与建议。境内对虚拟货币相关业务活动有明确规定，具体规则和适用范围以官方发布为准，本文不构成参与与否的暗示，也不做投资建议。

参考资料

版本 1.0 · 更新于 2026-08 · 不构成投资或交易建议，也不对文中提到的任何交易所或项目做定性评价。案例引用的金额、条款与研究数据均标注了原始出处与时间，具体核对请以链接页面当前内容为准。境内对虚拟货币相关业务活动有明确规定，请以官方发布为准。

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