做市商

做市本身是一项正常且必要的服务。没有人持续报价，订单簿就是空的，你的市价单会以离谱的价格成交。问题不在这个角色，在这个角色的合同条款不透明。

借币加期权结构，为什么值得关心

简化描述：项目方借出 N 枚代币，做市商用它们在盘口两侧报价；合约到期时，做市商可以按事先约定的行权价买下这批币，也可以归还。

这个结构的含义是——在某些价格区间，做市商的最优选择可能与”价格保持稳定”不一致。他的收益来自价差与期权价值，而不是来自这个币涨到多少。这不是阴谋，是合同设计的自然结果，但它意味着盘口上那些看起来在”托底”的挂单，背后的动机和你想的可能不是一回事。

能查和不能查

能查：交易所公布的做市商名录（部分交易所有）、项目治理论坛里的做市提案与投票记录（DAO 治理的项目常有，且往往写明借币规模和期限）、链上从国库到做市地址的转账。

不能查：行权价、期限、KPI 条款、是否存在补充协议。

治理论坛是这里性价比最高的信息源——需要社区投票的做市提案，通常会把大部分商业条款摆在明面上，这是极少数能看到完整安排的场合。一个项目如果这类提案齐全、讨论公开，比它宣称合作了哪家机构有用得多。