币圈都有哪些角色：谁在赚谁的钱

一个代币在上二级市场之前，通常已经被定过 3 次价，而这 3 次你都不在场。币圈的角色结构，是指项目方、VC、做市商、交易所、KOL、散户这六方在同一条资金链上各自占的位置，以及钱在他们之间的流向。理解这个结构不需要内幕消息——它的大部分信息是公开的，写在代币经济学文档、解锁表和链上，只是没人替你摆在一起看。

这个圈子里的钱，最初从谁的口袋出来？

只有两个真正的入口：二级市场买入的钱，和协议真实用户付的钱。除此之外的每一个环节，都是在给这两笔钱换手，不是在创造新的钱。

两个入口，一大一小

• 二级市场的买入。你在交易所或者 DEX 上按下买入，一笔外部资金进入了这条链。这是绝大多数项目里主要的新增资金来源。
• 协议的真实收入。有人为某个链上服务付费——交易手续费、借贷利息、真实的资产收益。这一笔通常比前一笔小得多，小到在很多项目里可以忽略。

把这两个入口认清楚之后，很多讨论会立刻变得清晰。**当一个项目讲不出第二个入口的时候，它的代币端的钱就只能来自第一个入口，也就是后来买入的人。**这句话不是指控，是一句关于账目的描述——它可以被证伪，只要对方能指出付费方是谁。

剩下的都是再分配

代币增发、质押奖励、流动性挖矿、生态基金——这些环节看起来在”产生”收益，实际上在做的是分配：把已经进来的钱和新印的份额，按某套规则派给不同的人。

判断一个环节是入口还是再分配，有个很朴素的方法：**问它，钱从谁的银行账户里少掉了。**增发一批代币，没有任何人的账户少钱，所以它不是入口。有人用 USDT 买了这个币，那个人的账户少了钱，所以它是入口。

先分清外部收入和参与者本金，后面的判断才有落点。资金盘 用的是同一把尺子——区别只在于，资金盘把再分配包装成了收益来源，而多数项目只是没有说清楚。

六个角色分别站在哪个位置？

按钱经过的顺序，六个角色的位置是固定的：VC 在最前面，散户在最后面，中间三个收过路费。位置决定了他们各自在什么时候锁定收益，而这一点比他们的人品重要得多。

项目方与 VC：在你之前的两棒

项目方发行代币，保留一部分份额（团队、基金会、生态基金），把另一部分卖给早期投资者，再拿一部分做流动性和市场。他们的成本主要是时间和开发投入，份额本身的成本接近于零——代币是他们印的。

VC（风险投资机构）在私募轮以某个折扣价拿到份额，通常伴随锁仓和解锁安排。这里有个经常被误解的地方：VC 的成本价不是秘密，多数项目的融资轮次、金额、估值都是公开报道过的，用融资额除以对应份额就能估出大致的成本区间。

• VC 的收益什么时候锁定？在私募轮签下那一刻，价格就定了。之后的涨跌决定他赚多少，不决定他赚不赚。
• 项目方的收益什么时候锁定？在代币被市场接受、有了价格的那一刻。份额还没解锁，但估值已经成立。
• 他们的风险是什么？项目做不起来，份额没有流动性，一文不值。这是真实的风险，绝大多数项目确实死了——这一点必须承认，否则这篇就变成了阴谋论。

做市商与交易所：收过路费的两个

做市商在盘口两侧同时挂买单和卖单，赚中间的价差，同时为这个币提供流动性。没有做市商，一个新币的盘口会薄到无法交易。他们的收益来自价差和交易量，通常还从项目方那里拿到代币借贷或期权形式的报酬。

交易所提供撮合场所，收取交易手续费，以及上币相关的各种费用。它的收入和交易量直接相关，和价格涨跌没有直接关系——涨也收手续费，跌也收手续费，横盘不动才是它的敌人。

这张表是本篇的核心。竖着看这一列「收益什么时候锁定」，整个结构就出来了：只有最后一行的收益，要等到卖出那一刻才成立。

KOL 与散户：分发的末端

KOL 的生意模式是这样的：项目方按发帖付费，或者直接给一笔代币（有时带锁仓）。收益在发帖那一刻就锁定了，跟你买了之后涨不涨没有关系。

这个结构决定了他没有动机看空——不是因为他坏，是因为看空对他没有任何收益，而看多有。换个人坐到这个位置上，激励结构一模一样。本站拆的是这个位置，不是坐在上面的某个人；点名只能带走一次情绪，看懂位置能带走一辈子。

散户站在这条链的末端。他的钱是这条链上的新增资金，他的收益要等到有另一个人愿意在更高的价格接手时才成立。这里有个说法值得拆一下：“上车”这个词 自带一个司机和一群乘客的画面，听起来风险是共担的——可链上只有你自己的地址在签名。

谁能先跑？解锁表把顺序写在明面上

谁能先卖，取决于谁的份额先解锁，而这张表是公开的。这是本篇里格外实用的一段，因为它把一个听起来很内幕的问题，变成了一个查表的动作。

cliff 和线性释放是什么

常见的锁仓结构是 cliff（悬崖期）+ linear vesting（线性释放）：cliff 期内一枚都不放；cliff 到期那天，累积的部分一次性释放；之后按月或按区块匀速放出来。

所以解锁曲线不是平的。cliff 到期日是单点释放量的高位，这就是”解锁前后经常出事”的结构原因：预期在前，可卖出的份额在后，而时间表提前很久就公开了。

这里要小心一个不成立的推论：**「要解锁了所以会跌」是推不出来的。**解锁改变的是”谁在这个时点有卖出能力”，不是”谁一定会卖”。本站能给的是把这个结构说清楚，之后的判断是你自己的事。

三个自己能查的数

• 解锁日期：下一次 cliff 到期是什么时候。
• 解锁比例：那一次会释放总量的百分之几。
• 当前流通占比：现在市面上流通的占总量多少。

这三个数在项目的代币经济学页面上都写着，聚合展示可以参考 Tokenomist 的公开页面，一手来源是项目官方文档和 vesting 合约本身。查完你会发现，很多项目的流通市值和 FDV 差着五到十倍。

「高 FDV 低流通」这个结构意味着什么

它意味着：现在的价格是由一小部分流通盘决定的，而后面还有大量份额要按时间表出来。仅此而已。

它不意味着这个币会跌——本站不做这个推论，也提醒你警惕替你做这个推论的人。它是一个结构描述，作用是让你知道自己在跟什么样的份额结构打交道。另外还得补一句：流通供应量是各家数据站自行认定的，不是链上的客观读数，CoinGecko 的统计方式说明 里写了它怎么定义，换一个站可能换一个数字。

这条链断了会怎样？

新增资金停止流入的时候，这条链会按一个相当固定的顺序崩，而且崩的顺序不是从价格开始的。

崩的顺序

1. 做市商先撤。他们靠价差和交易量赚钱，交易量掉下去之后，继续在盘口挂单是在亏钱。深度先变薄，这一步在盘口上肉眼可见。
2. KOL 停止发帖。项目方付不出推广预算，或者觉得没必要了。这一步在公开账号上可查。
3. 交易所的关注度下降。交易量小的币在列表里往下沉，有的会走到下架流程。
4. 项目方的开发放缓。代码仓库的提交频率是公开的，这一步经常比价格早好几个月。
5. 价格是末端那一环。等你在图上看到的时候，前面四步已经走完了。

这个顺序值得记住：**能提前看到的信号全在前四步，而它们都不在 K 线上。**这也是 归零那个词 掩盖掉的东西——它把一段能观察的过程，压缩成了一个像意外的瞬间。

谁承担了损失

结构性地看，损失落在收益锁定最晚的那一方，也就是末端持有份额、还没卖出的人。前面几个角色的收益在更早的时点已经成立：VC 在签约时、项目方在有价格时、做市商和交易所在每一笔成交时、KOL 在发帖时。

**说清楚这一点不是为了让人愤怒，是为了让人知道自己在什么位置上做决定。**这条链上的每个角色都在做各自位置上理性的事，没有谁需要串通——结构本身就足以产生这个结果，这比阴谋论更值得警惕，因为阴谋可以被揭穿，结构不会。

链上能看到什么、看不到什么？

链上能看到份额和转账，看不到人和意图。这条边界不划清楚，读链上数据就会变成给自己编故事。

链上能看到的

• 份额分布：哪些地址持有多少，前十大地址占总量的比例。
• 解锁合约与时间表：vesting 合约里的时间戳和释放曲线，能读。
• 转账：某个地址在某个时点转出了多少，转给了谁（另一个地址）。
• 流动性池的深度变化：每一笔注入和撤出，时间和数量。

链上看不到的

• 地址背后是谁。一个地址是一串十六进制，不是一个人，也不是一个机构。
• 多个地址是不是同一批人。资金同源是迹象，不是证明。
• 场外的安排。做市商和项目方签的是什么协议、有没有期权条款、VC 有没有提前 OTC 转让份额——这些都在链下。
• 中心化交易所的内部账本。币转进交易所之后的事，链上看不到。

链上能确认的是「某地址在解锁当天转出了 X 枚代币，转入了一个此前无交互记录的地址」；确认不了的是「项目方在解锁当天砸盘出货」——看到的是转账，不是砸盘；是地址，不是项目方。这条线断在哪，往往比看到了什么更有信息量。

下次看一个新项目，先画哪张图？

先画那张资金流向图，别看价格。四个格子：钱从谁那来 → 经过哪几只手 → 每一环抽走什么 → 到谁手里。填不满的格子，就是你还不知道的部分，而不是不存在的部分。

填完之后再问一句：**这条链断了会怎样？**把新增资金那一格盖住，看剩下的部分还能不能自己转起来。转不起来的话，那笔新增资金就不是这个项目的燃料，它是这个项目的产品。

这张图画完，你不会因此知道该买什么——本站也不打算告诉你。你会知道的是自己站在哪一格上，以及这一格的人通常在什么时候拿到钱。想接着往下核对的，可以从 Gas 那个数字 开始练手：一个连”这个数怎么算的”都不肯讲的信息源，大概率也不会告诉你它站在哪一格。

常见问题

Q： 做市商和「庄」是一回事吗？

答： 不是一个概念，虽然经常被混着说。做市商是一个有明确定义的角色：在盘口两侧同时挂单，提供流动性，赚价差，这在成熟市场里是公开的、受监管的业务。“庄”在中文语境里指的是控盘的人——通过持有大量筹码和资金来影响价格走势。两者可能是同一批人，也可能不是；做市商可以只做流动性不做方向。链上能看到的是某个地址在双向挂单，看不到的是它背后的意图和是否与项目方有协议。所以本站写”做市商”时指的是那个功能，不是那个定性。

Q： VC 是不是一定会在解锁后砸盘？

答： 推不出来。解锁只是让份额具备了卖出的能力，卖不卖是另一件事——有些机构会分批出，有些会长期持有，有些在场外就已经把份额转手了（而这一步链上看不到）。能核对的事实是：解锁日期是公开的，释放比例是公开的，某个地址在什么时候转出了多少也是公开的。把这三件事摆出来是描述；说”VC 要砸盘了”是预测，本站不做这个预测，也建议你警惕替你做这个预测的人——他大概率坐在需要你现在做点什么的那一格上。

Q： 散户是不是注定亏钱？

答： 这个结构说明的不是”注定亏”，是”你的收益锁定得最晚”。收益锁定晚意味着你承担了从买入到卖出这段时间里的全部不确定性，而前面的角色不承担。这是一个位置的描述，不是一个宿命。真正能改变的部分是：知道自己在哪一格、知道前面几格的人什么时候已经拿到钱了、知道哪些数字自己能查。这几件事不保证赚钱——本站不做这种承诺——但它们能让你在做决定的时候知道自己在赌什么。

Q： 项目方保留 20% 的份额算多吗？

答： 单看一个百分比得不出结论，得看三个配套的数：锁仓期多长、解锁曲线什么样、这部分份额的用途有没有写清楚。一个 20% 但锁四年、线性释放、用途明确的份额结构，和一个 10% 但三个月后全部解锁、用途写着”生态建设”的结构，后者对你的影响大得多。所以问”多不多”不如问”什么时候能动、动了之后会去哪”。这两个问题的答案在代币经济学文档和 vesting 合约里，都能查。

Q： 怎么判断一个 KOL 有没有收钱？

答： 多数时候判断不了，这是实话。境外部分法域要求付费推广作出披露，但执行程度差异很大，而中文圈的很多推广根本不披露。所以本站给的不是”怎么识破他”，是一个不依赖识破的做法：默认这个位置上的人的收益在发帖那一刻就锁定了，然后只取他内容里能被核对的部分（合约地址、解锁表、链上数据），把不能核对的部分（判断、预期、“我听说”）直接丢掉。这样你不需要判断他的动机，因为你已经不依赖他的判断了。

Q： 这套角色结构，在 meme 币和 NFT 里也一样吗？

答： 骨架一样，角色的名字会换。meme 币里通常没有 VC，但有早期地址（俗称内部盘），位置等价于 VC；没有正式的做市商，但有提供流动性的地址；KOL 那一格几乎原样保留，而且权重更大——因为 meme 币的价值声称本身就依赖传播。NFT 里对应的是创作者团队、早期白名单、市场平台、KOL、散户，钱的流向仍然是从后面进来的人流向前面的人，中间多了一个版税环节。换赛道的时候，值得做的动作是重新填那张四格图，而不是重新学一套词。

Q： 为什么这篇不点名具体的项目或者 KOL？

答： 因为点名带走的是情绪，看懂结构带走的是能力。这个位置上的人换一个还是这样——如果一篇文章的价值依赖于某个人正好在做某件事，那这篇文章的保质期就是那个人的热度周期。另外还有一条更实际的边界：未经权威报道或司法认定的定性指控，本站不做。链上能看到转账，看不到意图；能写”某地址在某日转出多少”，不能写”某某人跑路了”。

参考资料

• 以太坊官方文档 · 代币标准 ERC-20 —— 代币发行与转账的技术基础
• EIP-20 标准原文 —— 代币接口的规范定义
• CoinGecko 统计方式说明 —— 流通供应量、总供应量与 FDV 的认定方式，说明为什么各站数字不同
• Tokenomist —— 代币解锁时间表与解锁比例的公开页面，一手来源仍以项目官方文档与 vesting 合约为准
• Uniswap V2 官方文档 —— 流动性池与做市机制
• SEC investor.gov · 投资者保护与骗局识别 —— 美国法域的投资者警示，不构成境内可参与依据

版本 1.0 · 更新于 2026-07 · 文中对各角色的描述是位置与激励结构的分析，不针对任何具体机构或个人；涉及定性的表述（如砸盘、跑路、操纵）本站只在已有权威报道或司法认定时使用并注明来源与日期。境内对虚拟货币相关业务活动有明确规定，请以官方发布为准。